公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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