事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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