来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善(s三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默hàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的(de)不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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