近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来p>

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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