金融界(jiè)5月15日消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标利(lì)率(lǜ)有(yǒu)可(kě)能(néng)下调(diào)，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开(kāi)表示目前实际(jì)利(lì)率的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大月，需要关注(zhù)下(xià)周缴税周(zhōu)对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称，自(zì)5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国(guó)有银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存(cún)款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调有(yǒu)助(zhù)于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。因此，存款利(lì)率客观上可(kě)减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但是(shì)这并不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不(bù)算降(jiàng)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病息，属于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商(shāng)行为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂(guà)牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银行存款利率(lǜ)调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的降息。归(guī)根(gēn)结(jié)底，本(běn)轮存款利率调降也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民(mín)币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居民(mín)储蓄释放速度(dù)较慢(màn)。因此，存款利率调(diào)降背景下，居(jū)民储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠杆抬(tái)升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存(cún)款利率调降一定程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连(lián)调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存(cún)款成(chéng)本、规范吸储行为(wèi)也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客观(guān)上将减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金融资产流入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利率的(de)效果(guǒ)与(yǔ)2022年4蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可(kě)以(yǐ)促(cù)使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复(fù)最快的时候已经过去。再回(huí)归经(jīng)济基本面(miàn)来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望(wàng)继续下(xià)探，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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