来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。马美如简介>

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩马美如简介大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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