金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(z凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音hōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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