金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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