来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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