2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēn开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场g)至202开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场3年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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