4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jī模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗n)年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

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　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》