金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(j102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(ni102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码án)中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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