4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗t="华泰 | 宏观：非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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