金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐武警能打过特警吗步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)武警能打过特警吗恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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