5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(j一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月iàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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