金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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