大家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚持(chí)对(du脱销什么意思啊，什么叫做脱销ì)科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据(jù)创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年(nián)降息的(de)可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的(de)会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅(fú)度(dù)不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的(de)根源还是原(yuán)料(liào)端(duān)表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能(néng)源危(wēi)机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格(gé)的(de)下(xià)行(xíng)已触(chù)碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的(de)供(gōng)需(xū)面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受(shòu)到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的脱销什么意思啊，什么叫做脱销(de)需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本(běn)下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太脱销什么意思啊，什么叫做脱销(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的(de)上下(xià)游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的(de)恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整(zhěng)体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价(jià)往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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