公(gōng)募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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