原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下(xià亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(m亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁ù)，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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