金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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