4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落我国最穷的5个城市，哪一个省最穷17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装我国最穷的5个城市，哪一个省最穷服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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