5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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