文丨(gǔn)正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持续上(shàng)行(xíng)，即便税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金利率却(què)仍未回(huí)落(luò)，反而进一步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月(yuè)末(mò)因素(sù)，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度(dù)加(j正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢iā)大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后(hòu)却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差(chà)也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同(tóng)时，也注重防范(fàn)市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力(lì)度可(kě)能会(huì)有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预(yù)示(shì)后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期(qī)票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处(chù)于历史相对(duì)积(jī)极的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策(cè)力(lì)度(dù)以及(jí)跨(kuà)月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未来一个月(yuè)内资金(jīn)价(jià)格上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢资金的(de)期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续(xù)政策(cè)与(yǔ)基本(běn)面预期(qī)交(jiāo)易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动性过(guò)快(kuài)收紧。

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