近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱g>高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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