调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二(èr)季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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