事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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