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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ong>分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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