来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体李宇春的现任丈夫是谁取决(jué)于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)李宇春的现任丈夫是谁窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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