原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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