2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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