近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

不朽的意思　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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