事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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