来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(sh中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大