《基金经理投资笔记》宏观(guān)策略系列(liè)

　　把脉经济周(zhōu)期拐点 实现(xiàn)财富管理升级

　　作(zuò)者(zhě)：魏 凤 春（博(bó)士），创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合(hé)信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分(fēn)享(xiǎng)中（查看原文(wén)），我们提(tí)出了5月是乱(luàn)花(huā)渐欲迷人眼，一个大的背景是(shì)市场进入(rù)了战(zhàn)略相(xiāng)持阶段，进(jìn)攻和(hé)防守的理(lǐ)由都不是非(fēi)常清晰。周(zhōu)末中央发(fā)布(bù)长期的产业政策(cè)，基调是清(qīng)晰的(de)，但(dàn)那是诗(shī)和(hé)远方，是战略(lüè)性的布局，很多投资者(zhě)更喜欢战术(shù)性的机(jī)会。伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全(quán)球投(tóu)资者的目光，投资(zī)者总希望可以从中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽相同(tóng)，但(dàn)法、术(shù)、器是各异的。不仅(jǐn)如此，伯(bó)克(kè)希尔决策者对(duì)宏观环(huán)境的担忧，对数字技(jì)术的批判，很多与会(huì)者收(shōu)获的可能(néng)不是清晰(xī)的(de)思路，而是在迷宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗股市场(chǎng)有“五穷、六(liù)绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎的A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一个很重要的理由(yóu)是根据惯例，银行保险等利好兑现后往往是市场开始(shǐ)调整的开始。A股投资(zī)历(lì)来是(shì)有季节性的，但这未必是历(lì)史的(de)铁律，比如(rú)2022年5月市场在新的政策基调(diào)下开始全(quán)面大反攻。我们(men)需(xū)要因时而变，投资(zī)者需要考虑到当(dāng)前的(de)市场背景已经和之前有(yǒu)很(hěn)大(dà)的不(bù)同。当前(qián)市场进入战略僵持阶段的一个重(zhòng)要(yào)理(lǐ)由是除了逻辑推演，很多重要(yào)问题很(hěn)难用清晰的(de)事实来(lái)验(yàn)证。谨慎的(de)投(tóu)资者往往是见好就收或者谋定而(ér)后(hòu)动(dòng)，因此才有了上述的猜(cāi)测。

　　市场(chǎng)不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前(qián)交(jiāo)易了政策的方(fāng)向，而(ér)且(qiě)今(jīn)年国内的政(zhèng)策本身也不是大开大合(hé)。新出台的政策更(gèng)多地在落实上，较(jiào)少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通(tōng)胀、就业数(shù)据、金(jīn)融数据和增长数(shù)据传递的(de)混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主线看，数(shù)字经济和中特(tè)估依然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业绩(jì)或者有未来预期(qī)的业绩改善，但短期游(yóu)戏、传(chuán)媒、中特估与其(qí)他板块分化较为极致，也是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消费(fèi)和公用事(shì)业有反弹，但难(nán)以成(chéng)为持续的配置主题，新能源崩坏的筹(chóu)码预(yù)期也决定了反弹的(de)脆弱性。

　　第四(sì)，从交易(yì)行为看，投资者(zhě)并(bìng)未形成一致(zhì)预期。随着一(yī)季报的(de)披露，市场阶(jiē)段性发(fā)挥了对盈(yíng)利现实的定价效(xiào)率。具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现为(wèi)，业绩出现一定修复和表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较好，家电此(cǐ)前也有一定表现。不过，随着业绩的(de)公(gōng)布(bù)反而出现(xiàn)了一定(dìng)的买预期(qī)卖现实的操(cāo)作。当(dāng)然，相对而言市场也有定价效率不(bù)稳定的一面，同(tóng)样是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新能源和消费(fèi)板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾在于(yú)缺乏特别明显的(de)亮点，TMT主线前期超额收益(yì)过于显著，目前除了(le)游戏、传(chuán)媒(méi)一枝独(dú)秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中特(tè)估相关的基建、银行、石(shí)油(yóu)、出版(bǎn)等板块盈(yíng)利有(yǒu)支(zhī)撑、估(gū)值也较低，因此在最近(jìn)市(shì)场(chǎng)调整的(de)时(shí)候整体表现较好。在这两条我(wǒ)们看好的全年主线之(zhī)外，市(shì)场部分定价了一季报行情，但核心(xīn)问题在(zài)于当前(qián)盈利仍(réng)处在磨(mó)底阶段。扣(kòu)除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味(wèi)着(zhe)短期(qī)盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到这两条(tiáo)主线(xiàn)之外其他业(yè)绩(jì)尚可的板块，整体反弹的幅(fú)度都(dōu)相对有(yǒu)限(xiàn)。消费的盈(yíng)利有一定的(de)修复，而市场(chǎng)由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含(hán)阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是(shì)清晰而明确的：政策关(guān)注产业升级和人(rén)的问题(tí)

　　近期国内(nèi)也处(chù)于一个(gè)会(huì)议(yì)密集召开的(de)阶(jiē)段(duàn)，政治(zhì)局会(huì)议、中央(yāng)财(cái)经委会议和国常会相继召开。决策层对于(yú)当(dāng)前经济(jì)复(fù)苏动力被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗不足、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识(shí)，短期的工作重(zhòng)点是恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求，但同时也明确不会再走老路(lù)——不会(huì)通过(guò)低水(shuǐ)平的债务(wù)扩张来(lái)刺激经济(jì)，而是聚焦实(shí)体经济的产业升级，推进产业(yè)智(zhì)能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合(hé)发展

　　这次财经委会议的一(yī)个新提法(fǎ)是“坚持三次产业(yè)融合(hé)发(fā)展，避免割裂(liè)对立；坚持(chí)推(tuī)动传统产(chǎn)业转型升级，不能(néng)当成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提(tí)法很重要。我们去年底强调接下来(lái)一(yī)段时间的政策(cè)需要强调均衡性和系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的(de)领域(yù)要重(zhòng)点支(zhī)持和发展，但是(shì)经济的运行是(shì)一个完整的系统，生产和(hé)消(xiāo)费、实体经济和金(jīn)融(róng)支撑、高(gāo)科技(jì)领(lǐng)域和低技术领域、融(róng)资-设计-制(zhì)造—物流-销售-服务等各方(fāng)面需要(yào)协调发展，大家的信心(xīn)慢慢恢(huī)复、收(shōu)入慢(màn)慢恢复(fù)，才(cái)能(néng)够真正把需求拉(lā)动起来。不能够孤(gū)立、片面地理解和执行政策(cè)，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这么最高科技的领域，它的下游需(xū)求也主要来(lái)自消费电子产(chǎn)品中的(de)手(shǒu)机、汽车、智能家居等等，没有需求的(de)拉动，产业的发展就缺乏良(liáng)性循环的基础。

　　高质(zhì)量的人(rén)才红利

　　另(lìng)外(wài)，最近政策讨论的一个重点是人(rén)，作为投资生产拉(lā)动(dòng)核心的(de)企业(yè)家、作为人力资(zī)源重(zhòng)点的人才(cái)、承载民族未(wèi)来的新生人口、需要(yào)关注(zhù)的老龄人口。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)的发展逐渐从资本(běn)和劳动(dòng)要素拉动转向(xiàng)人力资(zī)源拉动，技术(shù)创新成(chéng)为能否突破内外部约束的(de)关键(jiàn)。技(jì)术创新能力(lì)取决于(yú)制(zhì)度保(bǎo)障下的主观能(néng)动性，在经(jīng)历了过去几年的非常态之后，在内外部(bù)不确(què)定(dìng)性的制约下，如何(hé)让当前每个主体(tǐ)充满信心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策(cè)的重心(xīn)。以人工智(zhì)能为(wèi)代表的(de)数字经济大发展，有可(kě)能能够帮助我们适当(dāng)缩小国(guó)际竞争中人(rén)力资源的差(chà)距，这(zhè)需要从一个更高(gāo)的角度理(lǐ)解人(rén)工智能和数字(zì)经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容(róng)：乱(luàn)战之后的投资(zī)路径

　　5月(yuè)的市(shì)场，看(kàn)起来是战略僵持(chí)阶段(duàn)的乱(luàn)战。接下来的政策力度(dù)和(hé)效果有多大、盈利能否实质性(xìng)的反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的(de)压力、海外的潜(qián)在风险到底有多大、美联储到(dào)底下(xià)一步面临(lín)的是(shì)什么(me)样的经济形势等，投资者希望渐(jiàn)次判(pàn)断上述一系列的重要问题(tí)的程度，并据此进行布局。

　　从这(zhè)个意(yì)义上讲(jiǎng)，5月交易机会(huì)可能(néng)更(gèng)均衡、但也(yě)更脆(cuì)弱，当前(qián)可(kě)能是一(yī)个布局的好阶段，而未必会是(shì)收获的阶(jiē)段。投资者需(xū)要(yào)多一点耐心(xīn)，风浪越大，下(xià)一次(cì)的鱼越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容(róng)”，这是我们从巴菲特历次股(gǔ)东大会上看到(dào)价值投资者很重要的一(yī)个特质，即我们提(tí)倡的(de)“道”。市场的乱是暂时(shí)的，随着事实的清晰(xī)，投资(zī)路(lù)径也(yě)将会非常明确。这个路径，我(wǒ)们从(cóng)产(chǎn)业视角做了(le)一下(xià)梳理，供投资者参考(kǎo)。

　　具体而(ér)言：投资的上限是产业现代(dài)化，科技自主可用(yòng)，数字化、高端化与智(zhì)能化是明(míng)确的诗与远方，需要进行战(zhàn)略布局(jú)。投资(zī)的下限(xiàn)是(shì)避免系统性的风险(xiǎn)，在(zài)现(xiàn)代化的产业转型中，当(dāng)前蕴(yùn)藏(cáng)风(fēng)险(xiǎn)和(hé)未来跟不(bù)上历(lì)史步(bù)伐的产业(yè)是(shì)不能(néng)进行战略布局的(de)。投(tóu)资的(de)中(zhōng)间状态是(shì)周期与消费(fèi)行业，是战术性的布(bù)局。

　　产业视角(jiǎo)下的(de)投资(zī)路线图

被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗>

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘(mì)书长，宏(hóng)观(guān)策略配置部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开(kāi)大学经济学博士，清华(huá)大学管理科学与(yǔ)工(gōng)程博(bó)士后。学(xué)术(shù)研究与教(jiào)学以及宏(hóng)观经(jīng)济走势、金融产(chǎn)品分析(xī)等(děng)实(shí)务领域经(jīng)验(yàn)丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内运用财政的视角解(jiě)构宏观经济的运(yùn)行，将中国(guó)经济看作一份资产，通过资本资产定价(jià)的方式来确定其价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗水星博(bó)士(shì)，创金合信(xìn)基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加(jiā)入创金合信(xìn)基金。此前(qián)履职博(bó)时基金，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策(cè)、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财经大学经济学硕士、博士，中(zhōng)国社科(kē)院经济学博(bó)士后，学术论文多发表于(yú)国际(jì)SSCI英文核心经济(jì)学(xué)期刊(kān)。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗