原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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