来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗