事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么