4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(j回族女人为什么离婚少ī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。回族女人为什么离婚少最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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