金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次ne-height: 24px;'>玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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