5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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