来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗 line-height: 24px;'>特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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