公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tó过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗u)寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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