4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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