金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)40kg是多少斤方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。 40kg是多少斤p>

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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