上(shàng)市公司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却(què)是个新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后(hòu)，依然(rán)可以(yǐ)执(zhí)行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于大多数(shù)上市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债(zhài)、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发(fā)现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债退市(shì)并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下(xià)了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤在形1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场(chǎng)新(xīn)常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时候重塑(sù)对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会(huì)优择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发(fā)债(zhài)公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择(zé)正股经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估(gū)值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市(shì)后是否(fǒu)仍存(cún)在(zài)交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前(qián)的信用评级(jí)，对(duì)于(yú)信用资质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产(chǎn)与回售(shòu)条款等相(xiāng)关(guān)要(yào)求，适当(dāng)提升准入(rù)门(mén)槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套(tào)路行不通了(le)，一些规(guī)则制(zhì)度上的短(duǎn)板不能视而(ér)不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应(yīng)势，调整包括可转债(zhài)在内(nèi)的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度(dù)，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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