事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗>1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗trong>）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13