原本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因(ysecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片īn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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