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一个学期一般有多少周一个学期一般有几个月李迅雷：城投债“信仰”仍需要保持，建议支持“遵义道桥”、“茅台化债”模式

　　金(jīn)融界5月27日消息近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī一个学期一般有多少周一个学期一般有几个月)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind，中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(一个学期一般有多少周一个学期一般有几个月dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。