私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(j涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗í)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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