4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(y82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头àng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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